La dette publique américaine augmente à un rythme alarmant, la politique commerciale est marquée par des conflits juridiques et des incertitudes, et le dollar s’est effondré, rendant les investisseurs étrangers nerveux. Donald Trump s’attaque aux institutions du pays, prolonge la frénésie d’emprunts du gouvernement et sème le chaos dans le commerce, ce qui expose le monde entier à la fragilité du système financier américain. La finance américaine a connu une transformation majeure au cours de la dernière décennie, avec l’émergence de gestionnaires d’actifs, fonds spéculatifs, sociétés de capital-investissement et de trading comme Apollo, BlackRock, Blackstone, Citadel, Jane Street, KKR et Millennium, qui ont supplanté les banques, assureurs et fonds traditionnels. Ces nouveaux acteurs sont grands, complexes, inexpérimentés et bénéficient d’avantages réglementaires, car les banques ont été contraintes de détenir plus de capitaux et de mieux contrôler leurs traders après la crise de 2007-2009. Trois grandes entreprises du marché du non-coté, Apollo, Blackstone et KKR, détiennent 2 600 milliards de dollars d’actifs, soit près de cinq fois plus qu’il y a dix ans, alors que les actifs des grandes banques n’ont augmenté que de 50 % sur la même période, atteignant 14 000 milliards de dollars. Apollo, après avoir fusionné avec sa branche assurance en 2022, émet désormais plus de rentes que tout autre assureur américain et a prêté à elle seule 200 milliards de dollars l’année dernière, alors que les prêts détenus par les grandes banques n’ont augmenté que de 120 milliards de dollars. Les sociétés de trading nouvelle génération dominent la sélection des titres et la tenue de marché, Jane Street ayant réalisé en 2024 autant de revenus de trading que Morgan Stanley. Le nouveau système financier est très rentable et, à certains égards, plus stable, car il repose sur des fonds immobilisés à long terme, ce qui limite les risques de retraits massifs. Il a permis de canaliser les capitaux vers des usages productifs et innovants, contribuant à la surperformance économique et technologique des États-Unis, notamment dans le boom de l’intelligence artificielle, soutenu par le capital-risque et un nouveau marché des titres adossés à des datacenters. Les systèmes bancaires européens et asiatiques ne peuvent rivaliser avec la capacité américaine à mobiliser des capitaux, ce qui a freiné les industries de ces régions et attiré des capitaux vers les États-Unis. Au cours de la dernière décennie, le stock de titres américains détenus par des étrangers a doublé pour atteindre 30 000 milliards de dollars. Cependant, cette nouvelle finance comporte des risques mal compris et non quantifiés, car elle n’a pas encore été éprouvée par une crise. Les nouveaux géants ressemblent à des banques et, malgré le coût d’un rachat anticipé d’une police d’assurance-vie, une ruée reste possible si les assurés craignent de ne rien récupérer. Les clients des banques restent indirectement exposés à la prise de risque de ces nouveaux acteurs, les prêts bancaires aux établissements financiers non bancaires ayant doublé depuis 2020 pour atteindre 1 300 milliards de dollars, tandis que l’effet de levier fourni aux fonds spéculatifs par les banques est passé de 1 400 milliards de dollars en 2020 à 2 400 milliards aujourd’hui. Le système est également très opaque, les actifs privés étant illiquides et mal évalués, ce qui peut masquer les risques jusqu’à une réévaluation soudaine. L’endettement excessif du gouvernement américain menace les marchés obligataires et inquiète les investisseurs étrangers. Malgré une limitation récente des pouvoirs présidentiels en matière de guerre commerciale par un tribunal, l’administration fait appel et Donald Trump n’abandonne pas les droits de douane. Une combinaison d’incertitude, de conflits institutionnels, de volatilité des prix des actifs, de hausse des coûts du capital et de faiblesse économique menace de mettre le nouveau système financier sous pression. En cas de crise, les risques liés aux entreprises géantes et à leurs liens avec le système financier et l’économie réelle ne deviendront clairs qu’au moment des difficultés. De nouveaux mécanismes de prêt d’urgence seraient nécessaires, mais un sauvetage de ces entreprises serait politiquement difficile, voire toxique, surtout sous Donald Trump, dont les réactions seraient imprévisibles. En 2008, le Trésor et la Réserve fédérale avaient agi rapidement pour sauver les banques et offrir des financements en dollars au monde entier, mais Trump pourrait choisir de privilégier certains acteurs ou de sanctionner des pays, créant la panique. Une nouvelle crise financière est inévitable, même si personne ne sait quand elle surviendra. Lorsque cela arrivera, les investisseurs découvriront qu’ils font face à un système financier qu’ils ne reconnaissent pas. Le système financier américain reste dominant, mais jamais le reste du monde n’a été aussi exposé à ses risques.